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运动服制造商深度:千帆竞发勇进者运动服装胜贝搏体育

2023-11-15 22:40:09
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  2022年全球运动服市场规模约2200亿元,过去十年CAGR为3.2%。2011-2020年全球前五大运动服品牌市占率从23.5%提高至29.5%。随着时尚元素改变运动服外观,科技元素加强运动服功能,运动服的穿着场景不断拓宽。在运动服价值链中,纤维占4%、织布占8%、成衣制造占24%。由于不同环节关键要素不同,直接人工占比排序为成衣制造;织布;纺纱。头部运动品牌采用品牌运营与制造相分离的模式。而制造环节则呈现三角贸易模式。头部制造商主要采用三类经营策略:一是发展纵向一体化模式,塑造全面、深度的竞争优势;二是成为某一细分领域的王者,对品牌方有高溢价能力;三是聚焦成衣制造环节,重点开发功能性高端产品。

  纺织成衣业全球化经历几个阶段:1950年代日本运动服装、1960年代亚洲四小龙国家(地区)、1980年代亚洲四小虎国家贝搏体育、1990年代中国、2010年代开始越南柬埔寨缅甸。我们研究了各个国家(地区)成衣业崛起的背景、谋求转型升级之路,以及成本优势消除后在价值链中扮演什么角色。产业链各环节外迁先后不同,总体遵循先成衣厂、再染整厂、最后纺织厂的顺序。头部运动品牌的运动服生产基地分布于众多国家。由于订单分配逻辑从配额主导转为竞争力主导,过去20年运动服生产基地区域集中度大幅提升。但为了平衡政治及经济风险,生产基地多元化布局乃是大势所趋。同时,贝搏体育制造商充分评估在各地生产的优劣势,贝搏体育增强订单的灵活安排。

  运动服用功能性面料主要原料为化学纤维。按不同编织工艺,可分为针织布和梭织布。随着运动服穿着场景拓宽,功能性面料中针织布占比从2010年60%提高至2018年80%。全球功能性面料竞争格局清晰贝搏体育,欧美国家居高端市场(占20%),中国台湾居中高端市场(占50%),中国大陆及其他亚洲国家居中低端市场(占30%)。以Lululemon和UA为例,历史上面料供应商集中度高,近年来有分散供应商的趋势。

  近年来,Nike运动服制造商集中度持续提升,Lululemon和UA制造商集中度较高且保持稳定。由于配额制度和行业属性,Nike和Adidas运动服制造商分布在众多不同的国家(地区)。运动服制造商是否进军纵向一体化模式与产品类型、业务体量有关。我们复盘了头部制造商订单份额变化的原因。鹰美占Nike服装份额提升,主要因为与Nike共同抓紧中国运动服市场增长的机遇,以及外延收购Nike现有工厂。申洲占Nike份额提升,主要因为全面、深度的竞争力,越南工厂产能释放,以及Flyknit鞋面订单高速增长贝搏体育。而儒鸿占Lululemon份额下降,主要因为双方均需分散经营风险及提高盈利能力。

  2013/2017年,申洲国际获得两次重估运动服装,较行业的估值溢价扩大。这主要因为申洲的综合竞争力进一步加强,以及成长性和盈利能力具有更强的确定性。2012年台股上市的头部制造商获得重估,贝搏体育主要因为盈利能力稳步提高且具有可持续性,业绩保持较快增长,以及外资持股比例大幅提升,儒鸿和聚阳实业是其中典型代表。晶苑国际初上市时由于切入运动服赛道,P/E(TTM)介于15-20x,但之后由于业绩表现平淡估值回落至个位数。鹰美控股P/E (TTM)为8.7x,市值表现主要随业绩波动。

  终端需求疲软或库存高企,品牌客户砍单的风险;劳动力成本过快上涨、劳动力供给不足的风险;工厂所在地贸易环境、投资环境发生不利变化;产能扩张速度低于预期的风险。

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