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运动服装纺织服装行业23年中报总结:消费分化中寻找确定性贝搏体育

2023-09-13 22:41:31
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  1、品牌服饰行业:贝搏体育Q2业绩亮丽、9月起进入流水加速期、多数标的具备估值吸引力

  从社零增速来看,服装鞋帽针纺织品1-7月累计同比增速达到1.4%,其中4月+32.4%,5月+17.6%,6月+6.9%,7月+2.3%,6-7月由于基数效应增速有所放缓;与19年相比,4/5/6/7月社零复合增速分别达到2.2%/2.4%/5.1%/2.0%

  零售恢复、折扣改善叠加降本增效,品牌服饰板块利润端展现显著弹性:收入端以运动时尚板块、商务休闲男装板块领跑,同时低基数效应下Q2女装、家纺也有较大幅度收入恢复;受益折扣改善及降本增效,23Q1及Q2全部子行业都有正向利润修复

  细看业绩质量,板块可粗略分成四大类别:1)港股运动:大众体育符合预期,高线年有恢复性增长贝搏体育、更超越21年同期表现的标的,主要是运动时尚,部分男装、家纺以及债务置换后这两年利息压力持续减轻的锦泓;3)A股二梯队:23H1收入利润未超越21年同期,但相对22年都有较好修复的,包括男装贝搏体育、高端女装及部分家纺;4)A股三梯队:受益降本增效,23H1利润修复明显领先于收入的标的,集中在休闲装、家纺赛道

  我们认为品牌服饰板块当前具备:1)短期数据在基数效应下9-12月重新进入逐月加速期;2)8月底披露完整业绩,部分龙头收入不仅较22年低基数恢复、也超越21年同期水准,开店推进顺畅;3)6-8月短期流水数据波动致估值再次回调至较低水位,三大因素联合催化下看好品牌服饰9月起行情,建议关注强基本面+高股息率两条主线:

  运动时尚赛道:年初至今领涨板块的运动时尚赛道龙头比音勒芬、报喜鸟当前估值分别为20/14X,考虑开店加速逻辑主要在下半年验证,叠加作为运动时尚赛道的中小品牌仍在快速成长期,估值仍具备上行空间,继续作为当下首推板块

  港股功能性龙头:港股近期估值处于底部,安踏体育(23年24X)、李宁(23年21X)、特步国际(23年17X)、361度(23年9X)估值具备吸引力;同时从高股息率角度,波司登(23/24财年12/10X,股息率6.0%),滔搏(23年PE 16X,股息率6.6%)值得关注

  高股息率主线在消费数据波动背景下值得重视:社保类基金近期对高股息率资产关注进一步提升,纺服板块典型高股息率资产包括海澜之家(23年PE 11X,股息率7.8%)、家纺线年PE 11.1X,股息率6.0%)、罗莱生活(23年PE 13.0X,股息率6.8%)、地素时尚(23年12.4X,股息率7.1%)

  高业绩弹性标的:典型如锦泓集团(23年12X,折扣收窄+积极拓展加盟渠道+利息负担进一步降低),太平鸟(23年15X,董事长亲自操刀组织架构改革+零售折扣大幅收窄+加盟占比提升带动利润弹性,但短期有前高管减持压力),男装板块中的九牧王(23年20X,效仿波司登打造男裤品类龙头形象,收入增长摊薄费用,盈利能力修复)2运动服装贝搏体育、纺织制造行业:逐季改善趋势确立,业绩及估值修复可期

  海关出口数据来看:1-7月中国纺织品/服装/鞋类出口额同比-11.9%/-8.3%/-4.7%;越南1-8月纺织品/鞋类累计出口额同比-15.0%/-17.6%,低落来自海外品牌清库存带来的主动减少采购

  海外清库存持续近1年,渠道压力截至23年6月已有显著减轻:从美国零售/批发渠道库存来看,22年7月达到巅峰,此后各品牌开始清库存,虽然目前从美国社会整体服装库存增速与终端零售增速仍未完全匹配,但差距在持续缩小,渠道库存压力在减轻,从最新公开数据(2023年6月数据)来看,存货同比已经开始下降;

  微观企业来看,Nike等龙头清库进度符合预期,Q3末起陆续完成:从品牌商披露的季度报表来看,各龙头单季度收入同比增速和库存同比增速的匹配度显著提升,虽然相对19年周转表现仍有差距,但逐渐向正常周转水平回归

  23H2至24H1基本面逐季改善趋势基本确认,叠加大部分制造龙头估值仍在偏低状态,继续提示出口链的机会

  首推持续抢夺市场份额、展现稳健增长的新澳股份(23年12.6X)贝搏体育lank>运动服装、受益运动全球采购需求修复的申洲国际(23年24X)、华利集团(23年20X)

  同时根据各自订单修复情况关注伟星股份(23年20X)、台华新材(23年19X),百隆东方(23年8X)、鲁泰A(23年7X)

  天气影响消费动力:若夏秋出现较严重的台风或汛情将影响相应区域线下门店营业,以及冬季天气偏暖可能影响高单价服装动销

  贸易摩擦带来出口需求下滑:若短期与出口国出现贸易摩擦,可能造成订单向东南亚或其他地区转移,对我国纺织制造业出口需求造成负面影响

  大宗商品价格波动带来的原材料成本波动:参考2011年受量化宽松影响下全球大宗商品经历了整体大涨后大跌的周期,棉价波动剧烈,带动当年棉纺企业、尤其上游纱线企业业绩波动贝搏体育剧烈。若未来出现全球性经济危机带来货币波动、影响大宗商品价格、致棉价大幅波动,将对生产制造企业成本管控带来巨大挑战。

  汇率意外波动:若人民币意外大幅升值,在多数出口订单以美元计价的情况下,可能影响出口型公司的报表收入增速以及毛利率表现

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